【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年度业绩快报,公司2019年实现营业收入119.14亿元,同比增长26.57%;实现归母净利润20.24亿元,同比增长37.64%;基本每股收益2.33元。
青花明显提速,玻汾延续高增,q4业绩再加速。19q4公司收入和利润增速为13.03%/61.84%,业绩超市场预期,且利润增速环比前三季度进一步提速,全年q1-q4利润端增长逐季加速,主要是青花提速、玻汾延续高增长,省外市场持续表现靓丽。分产品来看,公司继续坚持“抓两头带中间”,其中q4青花系列继续提速,主要是控量结束后迎来快速放量,我们预计全年青花系列增速达到40%以上;玻汾延续前三季度高增势头,主要是公司全面放开玻汾,将玻汾推向全国后导入快、动销快,我们预计全年玻汾增速超50%;老白汾和巴拿马系列产品预计取得双位数以上增长,增速相对慢于整体水平。分市场来看,我们预计省外市场贡献主要增量,预计省外市场占比进一步提升,其中,除环山西以外的省外市场以点连线带面,预计2020年将延续高增势头,泛全国化进程持续加速。
短期波动不改全年增长势头,青花将成主要增长点。从本次疫情的影响来看,预计青花系列短期会由于聚会宴席减少而受到一定影响,玻汾以自饮场景为主、影响相对较小。我们认为,短期波动不影响全年向好势头,根据渠道反馈,预计一季度完成全年任务的30%以上,公司2020年仍有望取得稳健增长,拆分来看,增量主要来自于青花,公司目标青花20年、30年要做到双十亿的增长(销售口径),玻汾方面则以控量为主,目标稳中有升。具体操作层面,公司青花系列一方面将做到核心市场分离,即青20聚焦到全国100个市场,青30聚焦到50个市场;另一方面做到核心终端分离,青20和青30将分别签订合同,青20更偏向渠道型运营,青30更偏向团购型运营。
品牌势能持续放大,内外兼修助力清香鼻祖回归。公司2020年策略由“拔两头带中间”调整为“拔中高控底部”,我们认为这一策略正确且有效,一方面公司能够用青花的增长来消除近三年快速增长带来的问题,另一方面聚焦青花能进一步拔高公司品牌力,驱动品牌价值加速回归,青花将成为公司持续发展的主要推动力。虽然公司将2020年定义为深度调整年,但汾酒的调整是产品结构的调整、市场的调整、战略战术的调整,而非业绩大幅降速的调整。中长期来看,我们认为汾酒品牌优势在持续放大,省外市场加速增长,空白市场有待进一步开发,未来发展潜力仍旧充足,在华润协同和内部股权激励等机制改善下,公司有望成为成功突围全国化的次高端品牌。
投资建议:维持“买入”评级。我们小幅调整2019年盈利预测,由于近期疫情具有不可测算的特点,我们暂不调整2020年的盈利预测。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为119.14/141.33/165.97亿元,同比增长26.57%/18.62%/17.43%;净利润分别为20.24/25.17/30.42亿元,同比增长37.64%/24.33%/20.86%,对应eps分别为2.33/2.91/3.51元,维持“买入”评级。
风险提示:三公消费限制力度加大;疫情持续扩散风险;食品品质事故。

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