【研究报告内容摘要】
事件:2020q1公司授权品牌产品销售规模达57.29亿元,同比+11.1%;实现营业收入6.72亿元,同比-18.5%;归母净利润1.28亿元,同比+5.3%。公司本部营业收入1.53亿元,同比+10.15%,归母净利润0.97亿元,同比+5.77%。
夯实品牌授权竞争优势,gmv持续增长。20q1公司授权品牌产品gmv达57.29亿元,同比增长11.13%。其中南极人品牌gmv为52.24亿元,同比增长15.53%。公司顺应电商渠道流量规则,推行大店策略,“爆款能力+丰富的供应链+快速反应”迅速形成店铺的规模效应,虽然受到疫情冲击,一季度部分核心大店gmv增长仍超预期。一季度在阿里/京东/拼多多/唯品会渠道的gmv分别为35.70/9.33/8.41/2.82亿元,同比增长-0.90%/11.05%/62.85%/68.08%,拼多多和唯品会渠道增速稳健。
货币化率保持平稳,费用率短期上扬。20q1公司实现营业收入6.72亿元,同比减少18.5%。公司本部收入1.53亿元,同比增长10.15%,本部货币化率为2.7%,与去年同期持平;品牌授权服务收入为1.37亿元,同比增长12.85%,其中品牌综合服务业务收入为1.2亿元,同比增长11.21%;经销商品牌授权业务收入0.17亿元,同比增长26.12%;品牌授权货币化率为2.4%,同比保持平稳。时间互联营业收入为5.20亿元,同比减少24.27%。从费用端来看,销售/管理/研发费用率为3.3%/4.0%/1.9%,同比提高1.4%/1.2%/0.7%,费用率上扬主要是收入端增速放缓的影响。
本部盈利稳健,现金流同比减少。20q1公司实现归母净利润1.28亿元,同比增长5.3%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.04亿元,同比减少13%。公司本部归母净利润0.97亿元,同比增长5.77%,本部归母净利率63.5%,盈利能力强,产业链服务龙头优势凸显。时间互联q1实现归母净利润0.29亿元,同比增长0.45%。一季度公司经营现金流净额达-3.7亿元,同比大幅减少,主要是由于当期公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
投资建议:主业盈利稳健,规模持续增长,维持“买入”评级。南极电商以电商渠道为主,品牌授权核心业务收入规模和盈利增长稳健,在c2m产业链升级中起到关键作用,2020年公司逐步推出新品,顺应电商直播,积极发展店播、拓展网红经纪业务等。预计2020-2022年,南极电商实现营业收入46.86/57.25/69.12亿元,对应增速为19.95%/22.16%/20.74%;实现归母净利润12.65/14.83/17.25亿元,同比增长4.89%/17.22%/16.31%。
风险提示:(1)布局品牌/品类矩阵遇阻,品牌影响力下降,服务费率和收入下滑;(2)保理业务风控能力不足,出现大量坏账,现金流恶化;(3)渠道拓展不畅,过于依赖阿里平台,授权产品gmv增速大幅放缓。

---