【研究报告内容摘要】
事件:2020年4月28日,公司发布2020年一季报。2020年第一季度实现营业收入7.58亿元、同比增长7.36%;实现归母净利润1.32亿元,同比增长0.28%;实现扣非归母净利润1.29亿元,同比下滑1.44%。
受疫情影响静丙放量、人白下滑,归母净利润基本持平。2020年第一季度受新冠疫情影响,一方面公司主要产品静丙在新冠病毒感染临床治疗中发挥重要作用,一季度免疫球蛋白类产品销售有所增长。另一方面,我们预计物流管制、医院门诊量下降等导致人血白蛋白用药量下降,一季度人血白蛋白销售有所下降。综合而言,公司q1实现血制品收入增长7%。此外,公司2019年4月起率先全面开展血浆病毒核酸检测(20q1检测成本同比19q1有所增加)、静丙毛利较低、新增部分生产产能建设、20q1管理成本相对固定等因素,导致一季度毛利率下降约3个百分点至46%、净利率下降2个点至17%,利润增长幅度低于收入增幅。3月份末公司采浆已全面恢复,后续血制品业务有望逐步恢复。全年来看,受疫情影响采浆量减少、需求逐步恢复后供应偏紧,厂家话语权强化,我们预计出厂价有一定提升空间。2020年第一季度公司白蛋白批签发104.91万瓶(折标,1.5%+),静丙批签发86.60万瓶(折标,91.9%+)。
受献浆补贴支出减少导致经营性现金流大幅增长,费用对利润略有影响。2020q1公司存货18.94亿元、占资产比重28.27%,和2019年末相比减少约5000万元。应收账款及票据4.84亿元,占收入比重63.86%,同比提升约8个百分点,主要是应收终端客户货款增加。经营性现金流净额4.01亿元(32.41%+),主要是在收入小幅增长的情况下受新冠疫情影响,支付的献浆补贴减少。费用率方面,销售费用5484万元(7.05%+),费用率7.24%、基本保持稳定。管理费用4856万元(3.43%+)、费用率6.41%,费用率略有下降0.24个百分点。研发费用1874万元(14.50%+)、费用率2.74%,,费用率略有上升0.15个百分点。
盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为36.13、41.43、48.84亿元,同比增长10.08%、14.67%、17.90%,归母净利润分别为7.22、8.68和10.80亿元,同比增长18.07%、20.36%、24.33%,对应eps为0.69、0.83、1.03元。公司是血制品行业龙头之一,采浆量和浆站数目行业领先,未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升,更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间,维持“增持”评级。
风险提示:整合不及预期的风险,血制品产品价格波动的风险,血制品业务毛利率下降的风险。

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