【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年年报和2020年一季报。(1)2019年,公司实现营业收入28.70亿元,同比+9.06%;归母净利润5.07亿元,同比+14%;扣非归母净利润4.90亿元,同比+14.17%。公司基本每股收益0.56元,拟每股分红0.204元。(2)2020年一季度,公司实现营业收入6.68亿元,同比+1.01%;归母净利润1.24亿元,同比+22.53%。
主要观点:
1.2019年沸石及oled业务稳增长,2020年一季报超预期
2019年稳增长:公司主要从事信息材料产业(高端tft液晶单体材料、中间体材料和oled材料)、环保材料产业(多种新型尾气净化用沸石系列环保材料)和大健康产业三个领域产品的研发、生产和销售。2019年,公司经营稳中向好。若剔除mp公司商誉减值4771.45万元影响,公司2019年归母净利润可达5.54亿元,同比增长24.74%。公司业绩增长主要源自:(1)沸石销量提升。2019年q3公司新增沸石产能2500吨,目前拥有沸石总产能5850吨/年。(2)oled业务盈利能力提升。九目化学2019年实现营收2.71亿元,同比+14.65%;净利润0.6亿元,同比+158.79%。(3)毛利率同比提升3个百分点至43.6%。(3)三费控制良好,其中销售费用减少0.23亿元。2019年,公司经营现金流量净额7.57亿元,同比+75.8%,改善明显。公司研发费用2.19亿元,同比+13.28%。
2020年一季报超预期:尽管有春节和疫情的影响,公司及各子公司于2020年2月10日起陆续复工,积极应对,库存充足,营业收入保持稳定,毛利率42.7%,同比提升3.39个百分点,环比下降3.3个百分点。受益汇兑,财务费用同比节省1452万元。
2.疫情影响或逐渐显现,不改中长期成长趋势
2019年公司对外出口营收占比85.62%,尽管目前公司客户均未取消订单,但因疫情影响存在订单延期交付的风险。因未来疫情发展存在不确定性,公司未来经营业绩具有一定的不确定因素。我们预计这种影响或逐渐显现。
一方面,为应对疫情,海外车企部分停产;另一方面,国内考虑延后实施国六标准。4月8日,生态环境部表示考虑在全国尚未实施国vi排放标准的地区适当延后实施,适当延长国v库存车的销售期。
但是,疫情过后,无论是汽车消费,还是消费电子终将恢复正常,公司中长期成长趋势不变。(1)公司沸石是庄信万丰核心供应商,沸石产销量不断增长,产能从850吨/年增长到目前产能5850吨/年,其中3350吨/年满产满销,2019年三季度新投产的2500吨/年负荷不断提升。公司仍有尾气处理用zb系列沸石4000吨/年和烟道气处理用ma系列沸石产能3000吨/年在建,将根据市场情况逐步投产,充分受益国六实施带来的沸石增量市场。(2)oled材料方面,公司从oled单体、中间体到成品材料均有布局,受益消费电子需求提升。其中子公司九目化学主要生产oled单体与oled中间体,三月光电拥有自主知识产权的oled成品材料。(3)2020年一季报,公司在建工程9.68亿元,有项目储备;负债率15.53%,财务风险可控。
3.盈利预测及评级
假设疫情部分影响,但不发生订单取消,我们预计公司2020-2022年归母净利分别为5.43亿元、6.47亿元和7.34亿元,eps分别为0.60元、0.71元和0.81元,对应pe分别为23.7x、19.9x和17.5x,考虑公司沸石及oled材料中长期优势,维持“买入”评级。
风险提示:疫情导致订单取消或延期、产品销售低于预期、产品价格波动、汇率波动。

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