【研究报告内容摘要】
事件:3月3日,万科发布2月经营数据,公司2020年2月实现合同销售金额280.3亿元,销售面积173.2万方;新增开发项目计容建面35.5万方,需支付权益地价款11.54亿。
受新冠疫情影响,销售有所下滑但好于预期2020年2月公司实现签约销售额280.3亿,同比-35.10%;销售面积173.2万方,同比-29.79%,销售均价16184元/平,同比-7.56%。据克而瑞2月榜单公司销售金额位列行业第三。
受新冠疫情的影响,2月份全国销售出现较大幅度的停摆,公司销售额同比下降35.10%,据cric数据百强房企销售额同比下降37.9%,公司表现好于行业。考虑到一季度为施工与销售淡季,全国开始逐渐复工复产,因此疫情带来的负面影响总体可控;另外,我们认为商品房作为耐用品,无论刚性还是改善需求均不会消失,只是延期满足,加上公司优秀的品牌力与销售管理力,看好公司在疫情后的需求持续释放叠加逆周期调节的政策春风共同作用下,全年销售或超预期。
土地投资放缓,上半年或是补库存好时点公司2月在江门和武汉获取2个项目,合计计容建面35.5万方,需支付权益地价款11.54亿。2月公司土地投资偏少,但依然布局核心城市。此外,我们认为上半年是公司低价补库存的好时点:在去年下半年至今行业融资长期偏紧的背景下,年末土地溢价率持续走低,流拍率创新高,预计今年上半年一二线城市或有较多的优质地块放出;同时,截至2019年三季报,公司在手资金1072亿,净负债率50.3%,融资优势明显(2019年发行的公司债利率在3.6%左右,abs利率3.7%左右),万科有望依靠扎实的基本面,在土地市场价值洼地抢先一步,补充大量优质土储。
投资建议:万科三十年来始终把握住行业趋势,通过精准研判,数次穿越周期逆市成长,不仅证明了自己的价值理念,也得到了市场的认可。在本次疫情冲击下,考虑到万科保持着业内最低的杠杆水平,最佳的存货周转比例,最好的管理团队,我们或将再一次见证万科的逆市成长。预计公司2019-2021年eps为3.83、4.63、5.55元,对应当前pe为8.
11、6.72、5.60x,维持“买入”评级。
风险提示:新冠疫情对行业影响超预期,公司项目复工不及预期。

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